浙商证券：给予周大生买入评级

浙商证券股份有限公司汤秀洁近期对周大生(002867)进行研究并发布了研究报告《周大生点评报告：多渠道齐头并进，Q2收入高增环比再提速》，本报告对周大生给出买入评级，当前股价为15.69元。

周大生(002867)

投资要点

(资料图片)

Q2收入同增69%环比再提速，其中低毛利素金收入同比72%引领增长

23H1：收入增速58%，归母净利润增速26%，收入增速＞利润增速主要系产品结构变化。营收80.74亿元，同比+58.37%；归母净利润7.4亿元，同比+26.45%；扣非归母净利润7.07亿元，同比+26.06%；

23Q2：营收39.52亿元，同比+68.63%；归母净利润3.74亿元，同比+26.82%；扣非归母净利润为3.51亿元，同比+25.63%；

分品类看：23H1素金/镶嵌类产品营收67.31/5.26亿元，同增71.71%/2.57%。

低毛利率素金首饰占比显著提升致盈利能力下降，费用管控保持稳健

盈利端：23H1整体毛利率18.5%，净利率9.14%，分别同比-3.69pct/-2.30pct。毛利率下降主要系毛利率较低的素金首饰占比提升。

费用端：23H1销售费用率4.93%，同比-1.33pct；管理费用率0.56%，同比-0.26pct；研发费用率0.07%，同比-0.05pct；财务费用率-0.01%，同比0.17pct。

23H1收入构成：74%加盟+10%自营线下+14%自营线上，加盟拓店提速

“自营+加盟”构建全国连锁网络，加盟店提速亮眼。公司采用规模先行的渠道建设策略，在一二线核心商圈开设自营旗舰店，辐射带动三四线城市发展，加强群效应和资源整合优势。截至23H1公司终端门店数合计4735家，其中自营/加盟店分别为282/4453家；23H1分别增加51/268家，净增33/86家。

全渠道运营加速，电商销售增速亮眼。23H1加盟/自营线下/自营线上分别营收59.76/8.28/11.55亿元，分别同增57.16%/45.99%/91.33%。线上各平台看，23H1天猫/京东/抖音分别营收5.14/3.08/1.79亿元，分别占线上收入的44.5%/26.7%/15.5%。

联名IP+多渠道宣传，品牌力加强

公司新增国际艺术IP《莫奈》联名、浪漫花期系列，同时持续研发点钻、潮金和轻古法系列等破圈品类，发挥代言人效应打造爆款。年轻化客群定位、营销精准，持续提升品牌竞争力。

23H1公司举办“万物藏趣·潮起大生”周大生宠爱节暨天猫超级品牌日的线上及线下活动，线上GMV破6000万+，全域曝光破8亿；同时首次合作虚拟数字人天妤合作，开启品牌元宇宙营销。

盈利预测及估值

电商运营&产品结构优化&数字化提升单店创收，省代模式推进&周大生经典驱动拓店提速，渠道持续放量。预计23/24/25年营收151/181/214亿元，同比增长35.97%/19.98%/18.08%；归母净利润14.07/16.23/19.55亿元，同比增长28.99%/15.35%/20.51%，对应PE12.22/10.60/8.79X，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧；新品牌拓展不及预期；门店扩张不及预期；金价波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券(601788)唐佳睿研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.14%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.92亿，根据现价换算的预测PE为12.35。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级15家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为21.42。

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（责任编辑：王治强 HF013）

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